宏观
高盛下调美国二季度GDP增速预期至1.8% 战略石油储备释放构成拖累
高盛将美国第二季度实际GDP环比年化增速预测下调0.8个百分点至1.8%，较市场共识低0.2个百分点，但较亚特兰大联储GDPNow模型高0.3个百分点。鉴于GDPNow近年预测表现较好，高盛认为其最新预测仍面临下行风险。
下调主要基于最新贸易和库存数据。贸易逆差宽于此前预期，库存积累也较弱，预计净出口将拖累GDP增速1.4个百分点，库存贡献0.3个百分点。受霍尔木兹海峡关闭、全球石油运输受阻影响，美国原油出口明显增加，高盛预计二季度出口增长12.1%。
不过，出口增长并非源于国内石油产量提高，而主要依靠释放战略石油储备（SPR）。储备下降将在GDP核算中体现为联邦非国防支出减少，高盛预计二季度联邦政府支出下降3.5%，因此石油出口增加对整体GDP的净影响大致中性。该行认为，GDPNow可能尚未充分计入战略储备释放的影响。
消费仍表现稳健。能源价格上涨使实际收入同比增速减少0.6个百分点，但二季度实际消费支出预计增长2.3%。去年财政方案带来的超常规退税使消费者现金流增速提高0.7个百分点，中期选举相关非营利机构支出贡献约0.2个百分点，餐饮等一季度受恶劣天气压制的消费也出现反弹。
高盛同时提醒，二季度国内最终销售受到两项扭曲：战略石油储备减少压低政府支出，而AI投资推高企业固定投资，但大量相关设备依赖进口，对GDP形成抵消。
全球央行
高盛：美联储7月按兵不动且未给指引年内料继续维持利率不变
高盛指出，7月美联储会议前，市场一度计入约35%的加息概率，政策不确定性为30年来最高。但会议最终维持利率不变，声明没有实质调整，主席沃什也未就通胀形势或未来政策提供指引。哈马克、卡什卡利和洛根三位官员投票支持加息25个基点。
高盛认为，除沃什外，其余8名支持维持利率不变的委员，可能主要考虑到6月通胀明显降温，并希望观察这种改善能否持续，同时保留必要时加息的可能。
尽管沃什强调应减少政策表态，让市场自行判断，但其新闻发布会释放多项鸽派信号。他淡化了存储芯片和逻辑芯片涨价带来的AI通胀压力，认为这可能只是局部现象；并将市场实际利率上升归因于经济、资本开支、生产率及就业市场强劲，而非投资者要求美联储加息。沃什还暗示，近期市场利率自行上升可能部分替代政策加息，并认为强化对通胀目标的可信承诺，可通过压低通胀预期帮助通胀回落。高盛对此持保留态度，认为企业和消费者通常并不密切关注央行，预期渠道的实际效果有限。
债券市场将此次会议解读为偏鸽派：尽管能源价格上涨，短期利率仍下降；长期利率则因盈亏平衡通胀率上升而走高。市场目前预计9月加息概率为60%，但高盛仍判断，未来数月核心通胀进一步放缓，将促使美联储在2026年余下时间维持利率不变。沃什还确认，今年剩余三次会议后均将举行新闻发布会。
法国外贸银行：日本央行7月料按兵不动日元疲软推高10月加息风险
法国外贸银行（Natixis）预计，日本央行将在7月31日会议上维持政策利率在1.00%不变，此前该行已于6月加息。不过，日元持续贬值正加剧进口通胀，令日本央行提前至10月再次加息的风险上升；该行基准预测仍是12月加息。
日本政府近期批准2027财年财政政策方针，计划截至2040财年推动规模达370万亿日元、约相当于GDP的56%的投资项目，覆盖人工智能、半导体和替代能源等17个战略领域。由于日本一季度经济增长0.5%、高于潜在水平，市场担忧财政刺激将进一步增加通胀压力。政策公布后，日元跌至1美元兑163日元，10年期日本国债收益率升至2.79%。
与此同时，市场预计美联储可能在9月加息。尽管法国外贸银行预计美联储2026年维持利率不变，但若美日利差继续扩大，日元或进一步走弱。日本6月进口价格同比大涨29.7%，未来可能继续向消费端传导。
目前通胀传导仍较有限。剔除食品、能源及消费税和补贴等制度因素后，日本6月核心核心CPI同比上涨1.5%，仅略高于5月的1.4%。但日本内阁府估计，进口通胀传导至CPI通常需要6至12个月，后续价格压力可能继续显现。
报告认为，日本央行暂缓加息，部分原因是当前利率已接近其估算的1.1%至2.5%中性利率区间下限。行长植田和男预计将以偏鹰派表态强调通胀上行风险，在维持渐进正常化路径的同时稳定日元。
产业
富兰克林邓普顿：AI竞争转向基础设施与商业化太空将纳入技术栈
富兰克林邓普顿在最新报告中指出，人工智能投资周期正以快于以往技术平台的速度推进。推理成本下降扩大了应用范围，并带动需求持续增长；生成式AI实现收入增长的速度约为互联网、移动应用和云计算浪潮的3倍。与此前技术周期不同，AI应用、基础设施投资和商业化正在同步发生，推动科技行业迎来大规模资本开支周期。
该机构认为，AI发展的主要制约正由模型智能转向规模化部署能力。更强大的模型需要更多计算资源，并同步增加对高速网络、低延迟连接和稳定、可负担电力的需求，因此算力、网络、电力和连接应被视为一个完整的基础设施生态，而非相互独立的市场。
随着地面基础设施承压，商业航天可能成为AI技术栈的新组成部分，将通信、连接和计算能力延伸至轨道空间。SpaceX已由单一发射业务扩展至卫星通信、数据基础设施及未来太空计算，显示商业航天正逐步成为科技基础设施，并在国防、国家安全和关键任务领域发挥更大作用。
AI还将由知识工作进入物理世界，通过机器人、自动驾驶系统和智能设备影响制造、物流及医疗等行业。中国市场已显示，随着成本下降和商业可行性提升，机器人采用速度可能迅速加快。
报告认为，下一阶段AI竞争的核心是执行和变现。早期收益主要集中于模型、芯片和云计算企业，未来机会将扩散至利用AI提升生产率、自动化流程并改善产品服务的公司。对长期投资者而言，重点正由“持有AI概念”转向寻找能够被AI持续重塑并创造长期经济价值的企业。
ING：药品关税极端风险下降美国吸走制药投资成更大隐忧
ING指出，美国药品关税框架正逐步清晰，市场此前担忧的100%至250%全面关税并未落地，取而代之的是《贸易扩展法》第232条与《贸易法》第301条叠加的分层机制。已适用第232条关税的产品可豁免新设的强迫劳动相关第301条关税，避免重复征税；瑞士、日本和韩国部分产品的综合税率则被限制在12.5%。不过，针对结构性产能过剩的另一项第301条调查仍在进行，年内可能推出额外措施。
报告认为，品牌药企将继续扩大美国投资。美国贡献全球品牌药超过50%的营收，利润占比通常超过60%，高盈利能力叠加关税、最惠国定价协议及企业豁免机制，正在推动欧洲和瑞士药企将生产与研发活动转向美国。
相比之下，仿制药供应链大规模回流美国的可能性很低。印度和中国凭借规模、劳动力成本、供应商生态及成熟的原料药网络占据结构性优势。即使未来加征关税，供应链迁移仍将耗时多年且成本高昂，高关税更可能推高药价并加剧短缺，而非建立具有竞争力的美国本土产能。
ING警告，美国正将制药业视为国家安全产业，并持续吸引制造、研发和创新资源。欧洲若不加快审批、统一资本市场、简化临床试验并改善投资回报，可能进一步流失研发能力、试验工厂、高技能岗位和规模化生产活动；中国崛起为创新和生物科技资产来源，也令欧洲面临更大竞争压力。
公司
高盛：Meta核心广告业务验证AI回报但长期算力投入仍缺乏能见度
高盛在最新研报中表示，Meta第二季度核心业务继续验证人工智能投资回报，AI推荐、广告优化和商业化效率提升推动用户参与度与收入增长。不过，公司仍未明确长期算力建设规模和资本安排，高额投入可能继续压制利润率与自由现金流。
Meta第二季度营收608.01亿美元，同比增长28%，高于市场预期；广告收入593.63亿美元，同比增长27.5%。AI广告工具加速普及，其中Advantage+年化收入达到750亿美元。日活跃用户规模为36亿，同比增长3.4%。但受约36亿美元一次性费用影响，营业利润为187.75亿美元，营业利润率30.9%，每股收益6.18美元，均低于预期。
管理层预计第三季度营收为610亿至640亿美元。Meta将2026年资本开支指引调整为1300亿至1450亿美元，并计划在2026年至2027年优先扩大算力。高盛据此将2027年至2028年累计资本开支预测上调约14%，预计2027年资本开支达2202亿美元。法律和监管风险同样上升，公司第二季度计入24亿美元诉讼费用。
高盛认为，AI智能体、企业模型接口、订阅服务、按使用量收费及对外出售算力均可能成为未来增长来源。
尽管未来12至18个月的投资规模、融资方式和商业化进度可能压制估值，该行仍认为市场低估Meta将算力产品化和变现的能力，维持“买入”评级，但将目标价由815美元下调至725美元。
德银：福特上调全年利润指引定价改善支撑业绩但转型执行难度上升
德意志银行在最新研报中表示，福特第二季度表现稳健，强劲定价和产品组合推动公司将2026年调整后息税前利润指引上调至100亿至110亿美元，中值提高10亿美元；自由现金流指引同步上调至60亿至70亿美元。不过，通用电动车平台和Ford Energy生态建设仍需大量投入，相关转型预期已基本反映在股价中，后续表现将取决于执行能力。
福特第二季度调整后息税前利润为25.03亿美元，同比增长17%，高于市场预期的21.52亿美元；自由现金流为20.94亿美元。Ford Blue息税前利润达到11.35亿美元，利润率4.3%，显著超预期；Ford Pro利润为17.18亿美元，略低于预期；电动车业务Model e亏损9.19亿美元，但好于市场预期的亏损11.05亿美元。
公司预计美国全年汽车销量折年率为1600万至1650万辆，行业定价持平。2026年业绩仍将受到20亿美元大宗商品及DRAM成本、15亿美元临时铝成本和10亿美元新能源项目投入拖累，但材料及质保成本改善、关税因素将分别贡献10亿美元，另有约5亿美元IEEPA现金回收。下半年F系列和Super Duty产量恢复将改善销量及产品组合，德银预计全年息税前利润可达107亿美元。
展望2027年，德银预计福特息税前利润增至115亿美元，同比增加约8亿美元。铝供应临时成本消退、产能扩张及质保改善将构成支撑，但关税退款逆转、DRAM及大宗商品涨价和新平台投资仍是压力。该行将目标价由15美元上调至16美元，维持“持有”评级。
高盛：高通手机业务持续承压第四财季利润指引逊于预期
高盛在最新研报中表示，高通第三财季业绩大致符合预期，但受智能手机需求疲弱及存储器价格高企影响，第四财季利润率和每股收益指引偏弱，预计股价将承压。手机业务收入第四财季预计环比下降，投资者后续将关注存储器供应压力缓解时间、智能手机市场复苏进度、数据中心收入放量及业务多元化成效。
高通第三财季营收99.47亿美元，同比下降4%，高于市场预期的96.62亿美元；剔除股权激励后的毛利率为54%，低于市场预期的55.2%，税前利润率为27.1%，亦低于预期。调整后每股收益为2.21美元，略低于市场预期的2.23美元。
芯片业务QCT收入为85.04亿美元，其中手机芯片收入50.86亿美元，均高于预期；汽车业务收入15.88亿美元，较市场预期高7.2%；物联网收入18.30亿美元，基本符合预期。公司预计第四财季营收101亿美元，略高于市场预期，但调整后每股收益仅为2.15美元，较市场预期低8.7%；QCT收入指引为82亿美元，低于市场预期约3.9%。
高盛指出，高通非手机业务收入增速预计将由2026财年的24%加快至2027财年的60%以上，数据中心CPU、汽车、物联网和Arm架构个人电脑将成为主要增长来源。该行维持“中性”评级及180美元目标价，主要风险包括手机市场份额进一步下降，以及汽车和物联网业务增长不及预期。
高盛：Arm业绩与指引超预期数据中心增长乐观但估值风险仍高
高盛在最新研报中表示，Arm第一财季业绩及第二财季指引均高于市场预期，预计股价将温和上涨。不过，受数据中心CPU收入放量预期及市场情绪升温推动，投资者此前预期已经较高，后续表现将取决于产品供应、智能手机需求和利润率走势。
Arm第一财季营收12.89亿美元，同比增长22.4%，高于市场预期的12.66亿美元；剔除股权激励后的营业利润率为41.2%，较市场预期高3.2个百分点；调整后每股收益为0.45美元，高于预期的0.41美元。授权及其他收入为5.74亿美元，版税收入为7.15亿美元，均略超预期。
公司预计第二财季营收为13.3亿至14.3亿美元，中值13.8亿美元，较市场预期高3.1%；调整后每股收益预计为0.43至0.51美元，中值0.47美元，较市场预期高6.9%。剔除股权激励后的运营费用预计为7.8亿美元，低于市场预期的7.93亿美元，显示经营杠杆继续改善。
高盛认为，投资者接下来将重点关注AGI CPU供应能力、智能手机市场复苏能见度、Arm在数据中心CPU市场的份额提升，以及中期利润率轨迹。尽管数据中心业务增长和经营效率可能继续超预期，该行仍维持“卖出”评级及150美元目标价，较研报发布前股价对应约39%的下行空间，理由是当前估值已计入较为激进的增长预期。
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